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一样的危机,不一样的复苏
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美国和英国一类的国家正在以空前的速度举债,赌的就是赤字支出最终能在更强大的经济中得以消化。但是他们正面临债务水平超过GDP的风险,一旦市场情绪倒戈,他们就只能听任金融市场的摆布了。插图/ Paul Lachine “这回跟以往不一样”的误导性认识使得政策制订者们容忍21世纪初的信贷扩张持续得太久,从而为此生记忆中最严重的这场金融危机埋下了伏笔。而现在当轮到复苏来临的时候,“这回跟以往没什么不一样”的想法可能是同样危险的。 众多政策制订者与经济学家业已注意到,2007-2008年金融危机的复苏远比战后时期的大多数复苏来得缓慢,后者平均仅需一年多一点的时间。以这个标准衡量的话,本次复苏慢得无法让人接受。当前的产出和就业仍然低于以往的水平。政策制订者们因此认为,象从前一样使用各种可用的宏观经济杠杆以达到复苏的目的是理所当然的。 官员们这样做时,没有顾及到最近的这场危机是由于规模前所未有的信贷扩张泡沫破灭所导致的。按照逻辑,在某种程度上说应该同样有一次规模前所未有的回升才对。当危机爆发以后,许多人都盼着出现V字形的复苏,但是据大量研究表明,由金融危机引起的衰退,其复苏要比“正常”衰退后的复苏来得更艰难、更缓慢。 金融危机后的复苏不同寻常,这种认识表明标准的宏观经济政策可能不会如通常预期地那样起作用。通过大西洋两岸的对比,将说明情况可能的确如此。 美国与欧元区规模相近,内部的多样化程度相似,并且在泡沫破灭前的几年里都经历了类似的(平均)房价上涨,而且大西洋两岸金融体系中债务(杠杆)的相对增长也是相近的,因此金融危机对二者的影响可以做一对比。 还有,危机发生以来,美国的经济表现与欧元区的经济表现的确非常接近:目前大西洋两岸的人均GDP均比2007年的水平低2%。美国与欧元区的失业率上升的幅度也基本一致——3个百分点。 当然,有人会说欧洲某些国家陷入了衰退的泥潭。但是美国也有萧条的地区。爱尔兰和西班牙,与内华达和加利福尼亚类似(希腊与波多黎各类似)。因此,在这两个规模相当于两个大陆、具有相当大的内部多样性的经济体之间,进行比较分析是合适的。 鉴于美国与欧元区的宏观经济政策迥然不同,二者经济表现的相似性就令人吃惊了。美国财政赤字超过GDP的10%,欧元区则低于6%。以5年期(2007年-2012年)为限来衡量的话,美国也没比欧元区做得更好,尽管其财政扩张的规模更大。现在美国(和英国)政府的总赤字仍然约为GDP的8%,而欧元区仅略高于GDP的3%;美国债务占GDP的比重增长了41个百分点,欧元区“仅有”25个百分点。 事实上采取最强劲扩张政策的经济体复苏得更慢:现在英国的人均GDP仍然比2007年的水平低6%。当然有人会说英国的GDP很大部分来自金融服务业,因此受泡沫破灭影响尤其巨大。但事实是这个被视作欧洲最灵活的经济体,尽管采用了大量的财政和货币激励手段,并辅以大幅度的货币贬值,危机发生后五年过去了仍然没有实现复苏。 一句话,看起来这一回——或者毋宁说是危机后的环境——真的是不同寻常的,并且宏观经济政策对事态的改善作用微乎其微。美国和英国一类的国家正在以空前的速度举债,赌的就是赤字支出最终能在更强大的经济中得以消化。但是他们正面临债务水平超过GDP的风险,一旦市场情绪倒戈,他们就只能听任金融市场的摆布了。 历史表明,利率水平不可能永远保持在低水平上,而且一旦发生变化,就可能是陡然性的。我们凭什么期待这次就不一样呢? 作者Daniel Gros系欧洲政策研究中心负责人。

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http://article.yeeyan.org/view/344649/318124